（按：这是< 利率变动：一个基于流动性的考察

的续文，是我的利率理论的一个应用，可以澄清这一理论的真实含义） 谁做老板？这是个流动性问题 作者：辉格

2005年10月22日

任何生产得以实现的条件是其所需的资源被组合在一起，企业就是进行这种资源组合的一种方式，当然，资源组合也可以随生产过程的推进而通过买卖和租赁临时达成，但是，如科斯所指出，这样做的交易费用可能过高，于是企业便有了存在的理由。

一个企业的建立，可以看作是将一组资源在未来一段时间内的使用限定在特定的生产上，但是，这种限定并非总是在企业建立之时一次全部确定，如张五常所指出，从完全的市场化配置到界限分明的企业之间，存在着复杂多样的连续形态，通过各种局部的结构性合约对资源加以组合，这就是张教授所说的“企业的合约性质”。无论形态如何，只要存在企业，就必定存在具备时间长度的结构性交易安排，而不仅仅是一手交货一手交钱的瞬间买卖。

但是科斯和张五常没有解释的是，为什么一个企业所组合的各种资源的所有者中，有些人做老板，另外的人则做出售者、出租者和雇员？正如张教授所说，企业的全部收入，要么是资源的市价（直接成本），要么是资源的租金（上头成本），做老板唯一的差别是可获得“风落收入”，即他完全没有预期到的收入，这样，一个人选择做老板还是出租者或雇员，仅仅取决于他的风险偏好，因而谁做老板就是个无关紧要的问题，或者用熊彼特式的话来说：不构成需要解释的重大事实。张教授有一个著名的例子，是关于江上拉船的纤夫和监工的故事，纤夫很卑微，监工拿着鞭子抽打那些偷懒的人，很神气，看上去监工是老板，但张教授颇有启发的指出：何尝不是纤夫们雇佣监工来提高生产效率呢？是的，完全有可能，从科斯和张的角度看，谁做老板和谁拥有何种资源没有关系，不直接拥有任何生产资源的人也可以做老板。

但是，科斯和张忽视了（至少是轻视了）一个重大问题：关于风落收入，每个人有不同的看法。一项在别人看来是意外之获的收入，在资源所有者本人看来，却可能是预期中的收入，是他所拥有资源应得的租金。比如一家饭馆生意比附近类似的饭馆好，有人可能说这多出的部分是风落收入，房东却认为这是因为店铺的位置好，厨师认为是他的手艺好，经理认为是他的管理好。就是说，生产所用各种资源的所有者对资源的价值存在分歧，这样的分歧比比皆是，我们并不陌生。

通常，这种分歧并不会成为要素组合的巨大障碍，只要每种资源的市场竞争是充分的，有市价可循，拥有资源的各方便很容易就合作的条件达成一致。相邻店铺的租价，厨师行业和饭店经理的工资水平，虽说参差不齐，但总算大致稳定，所以如我们看到的，饭馆的老板有房东，有厨师，有经理，有几方合伙的，形形色色，似乎无规律可循。

但是如果一个房东认为他的店铺市口极好，开饭馆可获大利，而别人却没这么看的，怎么办？显然，他要想实现他的店铺价值，就只能自己做老板开饭馆。同理，如果某厨师认为自己手艺高人一等，而别人看不出，他就会选择自己做老板，即使暂时在打工也会感觉自己的价值被低估，希望有朝一日跳出去单干。

所以，谁做老板，取决于人们对哪一种资源的市场价值的预期有较大的分歧，按照我对资源流动性的定义，人们对一种资源的市场价值的预期的一致程度，叫做这种资源的横向流动性。据此，我提出我的 老板定理：对那些横向流动性最差的资源的市场价值有最高预期的人将选择做老板。 通常，这些资源的所有者对其市场价值的预期比别人高，但不一定，有些人，比如风险投资家、星探、门店专家，常常对资源的市场价值有独特的眼光，他们的预期常常超出资源所有者自己的预期。

老板定理的一个 推论是：越是没有形成稳定市价的资源，其所有者或专业鉴别者就越可能成为老板。 把这一推论应用于低档餐饮业，因为店铺的市价最容易获得，厨艺和经理服务的价格较难获得，据此可以推测，在低档餐饮业，经理做老板的最多，厨师其次，房东最少。

高档餐饮业的情况不太一样，那里最难流动的资源是品牌（在中国情况可能有点特殊，那里有比品牌更难流动的资源——与公款消费者群体的关系资源），品牌的独特性是它形成市价的障碍，在其他行业也是如此，所有我可以满有把握地断言， 品牌拥有人做老板的机会将明显高于其他资源的拥有人 ，但有一个例外——创新企业家。品牌虽然独特，难有市价，但只要与它组合在一起的其他资源有市价，时间长了，人们就可以用减法大致估算它的市场价值。而创新则不同，因为其新，人们没有足够的数据进行评估，也就难以达成较一致的预期。基于创新资源的这种低流动性禀赋，可以断言：创新资源的拥有者最有可能做老板，而一旦该资源的市场价值被普遍认可，创新不再新，这些老板将倾向于退出企业，另谋他务。

反过来，如果一个企业的所有资源都具有充分的流动性，谁做这个企业的老板这件事情将变得十分不确定，这意味着它可能经常被转手倒卖，当然，典型的例子就是那些被称做“公众公司”的上市公司。正如我们经常看到的，一个风险投资家，凭借其独特的眼光（一种特殊的非流动性资源），发现被市场低估了的新资源，运用其掌握的资金（一种高度流动性资源），克服要素组合障碍，建立新的生产模式，实现创新资源的价值，然后说服其他投资者认同他对创新资源市场前景的预期，最后当资本市场开始认同创新价值时，通过上市或股权重组退出企业。这一过程是我的流动性理论的生动演示。

讲完我的老板理论，再回过头来，说说最初引起这个话题的利率问题（本文所说利率皆指货币的利率，即我所称名义利率）。前面说过，建立企业的目的是为生产而组合资源，如果被组合的资源的流动性对这种组合不构成障碍，——注意，这并不一定表明这些资源的流动性很高，也可能只是因为在这一组合中，资源所有者恰好都得到了令各方满意的租金，这不排除把这些资源组合到其他生产中时会遇到巨大障碍——那么，就无须借助另外的流动性资源来完成要素组合；相反，当其中一种或几种资源流动性不足并成为资源配置障碍时，如上所述，通常是流动性最差的那种资源的最高估价者出面做老板，来完成资源组合，这时，他必须借助另外的高流动性资源——通常是货币——来完成这一组合，让要素流动到需要的地方，于是便对货币产生了需求，这一需求抬高了利率——相对于没有这种需要时而言。